【服务实体】期货衍生品助力生猪上市公司风险管理

编者按：

为深入贯彻党的二十大精神、《国务院办公厅关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》要求，引导期货经营机构发挥期货市场功能服务实体经济，中国期货业协会通过组织开展案例征集活动，深度挖掘、梳理总结了2022年以来期货经营机构服务实体经济的10个典型案例。

近年来，期货行业为服务实体经济进行了诸多有益探索，成效显著。为生动呈现案例内容，2月9日起期货日报推出“期货经营机构服务实体经济典型案例（2022）”系列报道，为期货行业服务实体经济总结经验、积蓄力量，敬请关注。

应对生猪、饲料价格的剧烈波动，期货经营机构应充分发挥专业优势，为生猪全产业链各类企业提供多样化的风险管理工具，用期货市场化工具提升生猪产业链、供应链韧性。

2022年，全球豆类及油脂库存处于历史低位，大豆、豆油、豆粕价格走强，生猪养殖企业饲料成本大幅上涨。与此同时，由非洲猪瘟引发的“猪周期”波幅较前几轮更为剧烈，生猪出栏价格在2022年一季度最低跌至11.73元/公斤。“一涨一跌”间，我国生猪养殖业面临深度亏损困局。

A股上市公司唐人神集团是国内猪饲料生产、生猪养殖龙头企业。株洲唐人神商贸是唐人神集团子公司，负责采购饲料原料，保证集团饲料生产需要。过去两企业通过生猪期货、饲料原材料期货进行套期保值。2022年以来，面临原料采购成本上升和库存贬值双重风险，企业风险管理需求进一步增强。

华泰期货总经理赵昌涛告诉期货日报记者，华泰期货及其风险管理子公司华泰长城资本针对唐人神商贸和唐人神集团的需求联合开展服务。期货公司为上市公司提供培训、期货套保、交割等服务，风险管理子公司为上市公司子公司个性化定制牛市价差、熊市价差、看涨期权和看跌期权等场外期权产品。

期货经营机构“母子协同”、场内场外联动、期货期权结合，服务上市公司及其子公司风险管理，取得了显著成效。

场外期权助力集团子公司优化原材料风险管理。2022年以来，华泰长城资本根据企业需求，为企业量身定制各类场外期权产品管理现货采购与库存风险。截至2022年10月末，企业年内先后利用场外期权管理价格风险惠及豆粕2500吨、菜粕2000吨。

一是看涨期权规避菜粕采购成本大幅上涨风险。2022年8月19日，菜籽粕2301合约价格回调至2800元/吨。为应对9月菜籽粕采购价格大幅上涨风险，同时防止价格继续下跌造成期货空头的大幅亏损，唐人神商贸向华泰长城资本买入执行价格为2920元/吨的看涨期权，到期日为9月28日，权利金为52.8元/吨，对菜籽粕采购计划进行套保。9月28日，期权持有到期后最终结算价为3163元/吨，企业盈利190.2元/吨。尽管此时菜籽粕价格上涨了440元/吨至4010元/吨，但企业期权端的盈利部分冲抵了现货采购成本的上升。

二是熊市价差期权应对豆粕库存贬值风险。2022年2月14日，豆粕2205合约价格在3735元/吨时，为应对库存小幅贬值风险，同时控制风险管理成本，唐人神商贸向华泰长城资本买入相应数量的熊市价差期权。该结构由买入执行价格分别为3725元/吨的看跌期权与卖出执行价为3550元/吨的看跌期权组成，到期日为3月17日，净权利金70.32元/吨。3月17日，豆粕2205合约价格4180元/吨，期权亏损全部权利金，现货价格相比期初增值500元/吨，套保综合收益为429.68元/吨。

服务唐人神集团生猪套期保值。在生猪期货上市前夕，华泰期货对唐人神集团进行培训辅导，帮助唐人神集团完成了参与生猪期货交易的各项准备工作。2021年11月，唐人神集团尝试进行第一笔生猪期货交易。2022年5月，在华泰期货的协助下，唐人神集团作为卖方交割LH2205合约1手（16吨），交易所配对买方为深圳市富吉安科技发展有限公司，交割方法为车板交割，交割结算价14325元/吨，升贴水为+1300元/吨，卖货款单价15625元/吨，卖货总额250000元。此次交割加深了唐人神集团对生猪期货交割各个流程的理解，为后续更大规模的套保和交割奠定了基础。

2022年6月后生猪价格开始快速反弹，7月生猪价格迅速突破20000元/吨，唐人神集团逐步增持LH2301合约空头持仓，套保高峰时期持仓超过1100手，涉及现货价值超过5亿元。11月，企业在LH2211合约上再次配对交割74手，最终交割结算价约为23000元/吨，是生猪期货上市以来的较大规模交割，企业通过车板、仓单交割、协议交收等多种形式顺利完成大部分交割，通过优化流程，进一步提高了交割效率。整体上看，企业通过期货市场将生猪销售价格锁定在23000+1300元/吨上方，因现货基差大幅度回落（从4000元/吨回落至最低1000元/吨以内），套期保值规避了现货下跌风险，稳定了生产经营。

赵昌涛表示，期货公司及其子公司可综合运用场内标准化产品与场外个性化衍生品在风险期限、风险维度等方面的不同特性，为企业提供与其风险管理需求相匹配的多样化金融产品服务，为提升产业链、供应链韧性贡献期货力量。