策略摘要

2024年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。

核心观点

■ 市场分析

纯碱价格：2024年纯碱期货价格呈现重心下移，波动率下降的态势。年初随着远兴产能的稳定投放，纯碱价格见顶；4月初，地产政策出台，加之市场提前交易夏季检修，带动纯碱价格反弹；检修结束后，纯碱供应恢复正常，同比大幅高于往年，而浮法和光伏玻璃因利润问题检修增加，使得供需再度失衡，纯碱价格重心不断下移；近期宏观情绪有所好转，带动纯碱价格小幅反弹，其高度受到高库存约束，预计反弹幅度相对有限。

纯碱利润：不同于2023年纯碱利润的跌宕起伏，2024年随着纯碱产能的顺利投放，供需逐步向宽松转变，纯碱行业利润大幅压缩，并出现由正转负的情况，据隆众最新数据，目前联产法、氨碱法企业均已出现亏损，分别为-75.9、-86.71元/吨。

供应端：2024年国内纯碱产量较往年大幅增加，据统计局数据，1-9月份纯碱累计产量2864万吨，同比增21.5%。分产品来看，今年重质化率均维持在55%以上，明显高于往年。

今年底将有3条产线合计约170万吨的产能投放，纯碱供应有望继续增加；同时，明年年底远兴能源二期280万吨天然碱项目也将投产，若高成本碱厂产能无法顺利退出，则纯碱供应过剩的格局将得到进一步强化。预计2025年纯碱总供应增幅6%左右，总产量提升227万吨。

需求端：今年浮法玻璃日熔高位回落，而光伏玻璃先增后减，二者总日熔呈现前高后低态势，并从9月份开始低于去年同期水平。2024年1-11月份，我国浮法和光伏玻璃日熔量微降至25.76万吨，同比降幅为2.3%，对应重碱需求同比增幅9.6%。除上述重碱需求之外，1-10月轻碱需求稳中偏强，开工率处于高位。根据华泰期货研究院推算，2024年1-10月，全国轻碱表需同比增长18.6%。

2025年，光伏玻璃产能仍面临过剩问题，投产进度或将继续放缓，甚至可能除出现减量。同时，尽管地产政策持续出台，但对于玻璃而言，竣工端更为重要，如若无法改变当前亏损局面，玻璃企业复产意愿也将不足，浮法玻璃产量将维持低位，对于重碱需求存在压制，而轻碱需求也将随着经济活动的增加继续提升。因此，预计2025年纯碱总需求将出现小幅负增长，降幅0.8%，净减少26万吨，其中主要来自重碱，同比减少4.9%，净减少92万吨，轻碱同比增长4%，净增长65万吨。

净出口：2024年上半年，国内纯碱价格处于高位，纯碱进口大增而出口下降，下半年随着纯碱价格下跌，国内纯碱出口重回强势，2023年1-9月纯碱市场呈现净进口格局，累计净进口量为21万吨。四季度纯碱产能继续投放，国内纯碱价格低价格将带来出口的增加，预计2024年纯碱净出口量有望回到8万吨，同比大幅下降。随着2025年纯碱供需失衡，纯碱价格将持续回落，带来出口的增加，预计2025年纯碱净出口将大幅增加至155万吨，同比大幅增加。

库存端：2024年纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加，三环节库存从年初的89万吨增加至当前的万吨242万吨。根据纯碱供需平衡的推演，供应端增加6.1%，需求微降0.8%，我们认为纯碱供需过剩仍将延续。四季度投产后，明年上半年产量维持高位，库存上行的斜率会稍大。除了夏季检修会抑制住库存的持续累加，全年以持续增加的线性趋势上行。预计年底纯碱总库存可能会累积至608万吨，同比大增314万吨。

综合来看，2024年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。

■ 策略

逢高卖出套保

■ 风险

浮法玻璃产线冷修增加；地产及宏观经济改善情况不及预期；纯碱新产能投产不及预期；环保检查升级；其他不可控的突发事件等。

华泰期货纯碱年度报告20241118：供需过剩，库存大增，纯碱价格重心下移.pdf