报告要点：

在近期俄乌冲突、西方对俄施加制裁的大背景下，燃料油市场从上游成本、自身供需以及贸易流向都受到了显著的影响。由于俄罗斯在燃料油国际燃料油供应体系中的重要地位，紧张的局势导致燃料油市场边际收紧。而且在战争爆发前燃料油库存就处于偏低位区间，冲突则进一步支撑了燃料油基本面。近期燃料油裂解价差、月差、还是现货贴水均偏强运行，反映出市场趋紧的态势。其中，基于俄罗斯生产燃料油的品质以及自身估值的低位，高硫燃料油市场结构在近期的表现相对更强。

往前看，俄乌局势的发展对燃料油的成本以及基本面的走向都有着重要影响。本周在俄罗斯与乌克兰的第五次谈判中出现了缓和的迹象，乌克兰表示将放弃加入北约，俄罗斯则表示将减少军事行动。如果未来俄乌局势真的趋于缓和，且西方对俄罗斯的制裁放松，那么冲突对于燃料油市场的支撑因素将逐步消退，燃料油市场的紧张格局有望边际缓解（但并不意味着市场由紧张转为宽松）。此外，原油地缘溢价的收缩也将带动高低硫燃料油单边价格从高位回落。

不过目前俄乌尚未尘埃落定，战争也没有实际结束，不宜轻易断言结局，需要继续关注俄乌间谈判的进展、以及西方对俄罗斯的制裁力度。考虑到拜登政府对俄罗斯的敌对态度以及美国的影响力，未来甚至不排除局势再度趋于紧张、西方制裁加码的可能。假设这种情况发生，那么燃料油基本面可能会进一步收紧，尤其对于高硫燃料油而言，如果俄罗斯供应下滑的趋势延续（甚至加剧），叠加中东、南亚消费的季节性提升，其估值将具备更强的上行驱动。

观点：中性偏多

风险：俄乌局势缓和；原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

华泰期货燃料油专题20220331：俄乌冲突背景下，燃料油市场或持续偏紧.pdf