报告摘要：

全球大国博弈在5月进入到了阶段性的高潮，推升了市场对比避险资产的热情。本篇我们试图将黄金作为一类资产，考察其当前和未来的运行。本文是华泰期货“周聚焦226期”的文字版。

大类资产中的黄金：

综合黄金和各大类资产走势，我们认为目前的黄金定价处在历史相对中性区间。

1）利率经历了加息周期暂停到降息预期，当前处于中性；

2）道金比弱反弹至今，处在上一轮的中位数区间；

3）美元长周期拐点未现，且短期偏好强劲；

4）商品供给下行周期未了，且需求若未来进一步下移将推动供给的二次探底，铜金比短期处于中性，长期下移过程未结束。

黄金定价因子跟踪：

宏观模型中，黄金价格由美元实际利率和实际美元指数双因子驱动。

1）美国2010年以来建立的能源路径延续假设下，美元强势仍将延续；

2）而美国延续在2012年复苏路径不变前提下，实际利率的触底推动黄金价格回落风险加大，若库存周期先于经济周期的见顶回落，将触发通胀预期呈现先抑后扬的转折，当前仍未至右侧配置黄金的窗口。

策略：黄金仍处配置的左侧（美元和美元实际利率上行周期未结束）

风险点：短期数据再超预期乐观

华泰期货宏观策略专题20190514：宏观策略看资产（一）——黄金.pdf