锌： 需求逐渐回暖，回落可逢低买入

本周锌价持续回落，LME市场锌价偏强。沪锌下跌1.78%至22925元/吨，伦锌小幅回升0.68%至2830美元/吨。国内现货价格回落至22520元/吨。本周锌价大幅回落后，下游购买意愿增加，本次回落有资金撤离的因素，也有特朗普基建投资推后的影响，更多的是市场博弈心理，基本面尚无大的变化。

在国际市场，我们对较大涉锌企业的资料总结如下，产量基本在指引范围内，并无太大变动。Vedanta2017财年Q3印度锌矿产量为27.6万吨，同比增21%；精炼锌产量20.5万吨，同比几乎持平。Vedanta2017财年Q3国际总体锌产量为3.3万吨，同比下滑35%，主因lisheen矿的关停。泰克资源2016年的锌矿产量接近产量指引的上限，达到66.2万吨，同时在精炼锌产量超出了指引，达到了31.2万吨。2017年的锌矿产量指引为锌矿66-68万吨，包括了Red Dog, Pend Oreille, 和泰克在Antamina的占比（预计将因锌含量提高增加3万吨），2017年精炼锌产量指引为30-30.5万吨。

国内锌矿加工费低位继续企稳。据 SMM，上周国内锌矿加工费维稳在3600-3800 元/金属吨，冶炼厂库存偏低，锌矿释放缓慢。据SMM,北方锌矿陆续复苏，但因天气原因蒙北矿山需待4-5月。但近期寒流来袭，预计将影响北方地区锌矿产出。海外加工费报价30 美元/干吨增加，但仍几无成交。进口锌精矿亏损幅度小幅扩大100元/金属吨，差额增加至1500 元/金属吨，港口进口矿量低于10万吨。 

但据SMM调研，2017年，随着湖南花垣等矿区的逐步复产，内蒙、甘肃等矿区新扩建矿山的落地，预计国内锌矿的紧张会有所缓解。云南建水、贵州六盘水地区矿山复产还存在一定困难。2017年锌矿产量预计将增加至453万金属吨，同比增幅高达近10%。

上游供给增加的同时，下游也逐步投产跟进。铜铅锌基地项目计划投资80-100亿元，在水口山工业园新建30万吨/年锌、扩建20万吨/年铜、改造10万吨/年铅的“30+30+10”产业基地，拟于7月开工，力争2018年投产。

上游产品价格上涨逐渐传导至消费端，以轮胎为例，全球轮胎价格抬升，双反案胜诉均有利于消费。据中国轮胎商务网，由于原材料包括橡胶、炭黑等依然处于较为紧张的供应状态，估计在进入3月份后这波涨价潮依然会延续下去。这波涨价潮已经不只限于中国，在欧美市场，轮胎价格也是水涨船高。且轮胎双反案胜诉，有利于后续轮胎企业继续出口。美国国际贸易委员会(ITC)周三(2月22日)表示，从中国进口享有补贴的公共汽车和卡车轮胎并未损害美国相关行业，因此不会向这些商品课征反倾销和反补贴税。

策略建议：加工费维持低位，从成本端支撑锌价，供给端受限，库存逐渐下滑，下游成交逐渐好转，前期多单可持有，目前锌价回落可以逐步买入。

风险：冶炼厂产量继续增加；下游需求疲软。 

铝： 铝价回落，下周预计震荡偏强

本周电解铝先扬后抑，整体回落，外强内弱。国内铝产量尚未实质性减少，库存继续累积使得现货铝价承压，但贴水收窄，整体商品市场走弱和资金流出助推铝价下跌。沪铝先扬后抑，2月24日报收13715元/吨，下跌2.49%。伦铝几乎持平至1885美元/吨。长江现货均价下跌590至 13420 元/吨，贴水收窄。 

供给端方面，几内亚矿业部长周三表示，为了满足中国对铝矾土的需求，2020年几内亚高品位铝土矿产量预计超过6000万吨，上游铝土矿供给应有保障。电解铝方面，根据百川资讯，截至2月23日，中国电解铝有效产能4230.6万吨，开工3770.2万吨，开工率89.11%。在投产和复产的同时也有部分铝企因成本过高或老槽大修或淘汰而减产，截至2月23日，2017年中国电解铝累计减产17.45万。但投产和复产的增量仍大大超出减产的数量，截至2月23日，累计复产27.3万吨，待复产规模涉114.7万吨；已投产137.5万吨，新产能待投产70.5万吨，年内另在建且具备投产能力新产能444.5万吨，因此实际供给端压力不可小觑，若供给端没有得到控制，按计划投放，则在目前高库存的情况下，铝价将持续承压。

库存方面，仍然是国内持续增库存，但增幅下降，国外LME持续降库存。2月23日SMM统计国内电解铝五地库存合计95.3万吨，环比上周四增加7.5万吨。2月24日LME铝库存较上周减少2.07万吨至218.17万吨；上期所铝仓单则持续增加4256吨至13.78万吨，库存增加4334吨至19.36万吨。由于去年四季度价格快速上涨，打开进口套利窗口，我国原铝进口大幅增加，也是导致国外库存减少，我国库存增加的原因之一。据海关数据，1月原铝进口量为27051吨，同比大增314.62%。

在成本端方面，前期预焙阳极价格大幅上涨抬高电解铝成本，由于环保趋严，供给未见好转，预计价格仍将上涨。根据百川资讯，目前预焙阳极价格小有利润，但是开工情况却受环保的影响，未见好转，供应量减少，供需矛盾凸现价格有继续上升的可能性。煤价预计维稳震荡，氧化铝价格或因进口量增加有所回落，氟化铝也大幅上涨成功破八千关口，但占比较小，预计对整体成本影响较小。

消费方面，据百川资讯，下游部分地区因环保督查，影响开工，整体表现偏弱，抑制铝价。但目前外强内弱，国外供需情况明显好于国内，有利于出口加工型企业，但也需警惕贸易摩擦方面带来的影响。

策略建议：产量和库存上涨且交割库增加便于库存累积，近期价格压力较大，但下端有成本支撑且远月受益于供给侧改革预期将偏强，因此若铝价跌至完全成本或现金成本区间，可考虑逐步布局多单。

风险：需求疲软；产量和库存继续大幅增加；成本端崩塌。