上周外围市场仍然强于国内市场，主要贡献来自农产品和原油回落迟迟没有发生，CRB指数周度上涨1.01%，而国内市场则表现为先弱后反弹，周内震荡幅度较大，文华财经指数周回落0.9%。对总体商品市场认识维持：分化承压的格局仍然存在，但商品较长周期内震荡筑底的格局不变。本期周聚焦重点分析美国一周数据前瞻及贵金属市场，认为金银调整延续，但波动加大；对豆粕需求及平衡表进行分析；重点交流了国债和股指期货市场。

专题一：美国一周数据前瞻及贵金属市场交流

美联储议息会议决议超预期，改变市场预期，而上周公布美国部分4月数据转好，且前瞻看，本周将要公布的个人收支，消费者信心指数，以及最为重要的非农就业数据，有转好可能。增加美元周内的企稳反弹。

5月美元阶段性触底反弹和美联储强化预期管理，带来金银的承压下挫。结合强势美元和利率走势，金银开启中期调整。加息预期的继续导入，6月美联储大概率不加息而更会通过预期管理市场，利率抬升预期金银依然承压。

专题二：豆粕供需分析

旧作需求良好，天气适宜，播种顺利，市场预估美豆播种面积增加。国内大豆到港，开机率回升，盘面榨利恶化导致近期油厂采购热情下降。全球及美豆大豆库存消费比在2016/17年度均掉头向下，价格已不太可能重回900美分。美豆出口转好，南美产量下调均为美豆涨至此价位提供基本面支持。未来若天气和面积配合，则可能在上一程。

专题三：股指国债期货市场交流

债市流动性扰动，经济改善继续走弱，下行压力重回视野有望成为债市主要支撑。流动性担忧或将成为市场风险偏好的扰动项：经济下行背景下的信用违约风险加剧；监管趋严，金融去杠杆加速；二季度MPA考核；汇率再度承压，资金外流的压力重新加大。

股市震荡加剧。内部环境改变，经济复苏已被证伪，改善预期进一步减弱，监管力度明显加大。外部环境改变，美联储加息，英国退欧公投，A股纳入MSCI指数。内部改变已被市场消化，外部不确定性将在6月依次落地，弱平衡有望打破，市场震荡幅度逐步加剧。市场缺乏明显的利好（经济，宽松，改革），弱势行情对利空的放大。震荡寻底，主要风险点重回美联储加息带来的人民币贬值压力。保持耐心，维持谨慎，守得云开见月明。

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2016年5月31日