2012年中央经济工作会议将于12月在北京召开，这是新一届的党中央领导集体召开的第一次中央经济工作会议。作为级别最高的经济工作会议，中央经济工作会议将会总结一年来的经济工作成绩、制定宏观经济发展规划，并部署明年的经济工作。透过中央经济工作会议所传递出来的信息不仅将影响到未来宏观调控，更会影响到资本市场。本期我们力邀南方基金首席策略分析师杨德龙，东海证券研究所宏观所长助理、研究总监鲍庆，北京京富融源投资管理有限公司投资总监李彦炜以及国金证券宏观策略分析师刘锋共同前瞻此次中央经济工作会议，以期能够提前一步把握未来政策、经济、股市的走向。 　　关键词：7.5% 　　《大众证券报》：自2010年以来中国GDP增速已经连续下降，市场非常关注2013年经济增长的目标，是因为这从某种程度上折射出新一届政府的执政理念。您认为2013年经济增长目标会定在什么目标位置？会不会可能下移至7%？ 　　杨德龙：今年GDP增速从一季度的8.1%一路下滑至三季度的7.4%，三季度基本见底，四季度可能会回到7.7%，所以平均下来看，今年基本能实现7.5%以上。明年我估计还会在7.5%左右的增长水平，经济仍会在底部徘徊，有一定的复苏，但复苏得比较缓慢。预计是一个L型的复苏，所以明年的目标应该和今年差不多，实际增速预计会在7.8%左右。因为经济的下滑不仅有周期性的原因，还有三十年大周期的原因，经济已经从以前的高速增长转到中速增长，也就是说，经济不会很快回到8%以上，可能还会在7.5%左右之间徘徊。 　　经济增长目标不太可能会下移到7%。7%说明经济在下滑，这个并不符合政府对市场的引导作用。政府还是希望市场对经济有信心的，所以维持在7.5%是一个比较合理的水平。在经济转型过程中，经济增速必然会下滑，所以以后低于8%的增速可能会是个常态。 　　鲍庆：十八大报告中称，2020年将实现GDP与人均收入比均翻番，根据这一目标测算，我国GDP未来十年平均年复合增长率应在7.2%左右。结合2012年情况来看，2012年GDP增长目标为7.5%，这一目标目前看来应该能够顺利达到，考虑到2013年为新政府执政的第一年，若下调预期目标可能会对投资者信心造成一定的影响；同时考虑到未来国家需要进行经济结构调整，且外部环境不确定，因此预计维持预期目标在7.5%可能偏大，下移至7%可能性偏小。 　　李彦炜：经济继续下滑的可能性不大。从李克强之前的讲话来看，明年经济增速目标有可能会比今年稍微提高一点，但是要达到8%的水平难度会有点大。如果实际能达到的话，肯定是个大利好。 　　刘锋：宏观经济有其自然的增长速度，管理层在设定增速目标的同时即不会太高，也不会太低。高了，容易引发通胀；低了，经济增长的潜力就发挥不出来。因此，我们设定的目标只是与自然增速相适应，以目前经济运行态势看，可能还是在7%以上，也不大可能回到此前高增长的态势。 　　关键词：调结构 　　《大众证券报》：回顾往期，2011年会议的关键词是“稳增长”、“稳中求进”；2010年会议的关键词是“稳经济、调结构、控通胀”；2009年的关键词是“保持经济平稳较快发展”。在国内经济企稳背景下，2013年宏观政策的总体目标将是什么？对于2013年中国经济的政策组合可能存在哪几种组合方式？ 　　杨德龙：明年宏观政策的总体目标应该是“稳增长、调结构”，其中调结构是很重要的一点。原来的经济增长模式是靠“高污染、高耗能、高资源性”三高行业拉动的增长，对出口和房地产严重依赖，但这种增长模式已经发展到头，现在我们环境已经污染得厉害，低端产品的出口也占了世界约40%的比重。过去十年虽然一直在提，但是进展不大，所以调结构仍是我们经济的重任。 　　另外，目前经济增速还处在一个较低的水平，所以稳增长也是一个重要任务。现在通胀已经降到2%左右，明年应该不会有很大的回升，大约会在3%左右，这属于温和通胀，在政府容忍范围，所以通胀这块不会是明年政策目标的重点，可能会提防范物价过快上涨，但这不是主要任务，主要的任务还是稳增长、调结构。 　　对于明年的政策组合方式，我认为是适度宽松的货币政策和积极的财政政策。财政政策方面应该不会出像以前四万亿那样大规模的刺激经济计划，财政的投向方面主要还是高铁建设、水利、新兴产业等。明年的政策和今年变化应该不会太大，这一次中央经济工作会议定的目标和政策会具有一定的延续性。 　　鲍庆：2013年宏观政策的总体目标预计为“调结构”、“稳增长”。政策组合可能的方式有“宽财政、稳货币”和“紧财政、宽货币”。如果财政组合选择“宽财政、稳货币”，由于财政乘数大、见效快，对稳增长作用较大，而货币受制于结构调整需求，若简单的宽货币可能会使房地产出现回升趋势，不利于结构调整；如果选择“紧财政、宽货币”，这里的“宽货币”的宽是一种结构性的宽松，是伴随着“紧财政”出现的，紧财政迫使低效政府经济活动被抑制，实质性改善私营部门信贷环境。 　　李彦炜：明年的宏观政策总体目标还是稳增长。经济转型的调结构方面，政府其实一直在做，对一些高污染高耗能企业的新增产能项目不予批示，限制一些企业排放的标准，并严格执行。当前货币政策较紧，明年的财政政策应该会继续积极。 　　刘锋：我们预计来年的关键词可能是“改革”、“实干”。资料显示，“改革”在十八大报告中有86处提及，包括行政体制改革、农村土地制度改革、民生领域改革、生态领域改革等，改革的持续性是决定了未来经济增长的节奏。此外，习主席日前参观《复兴之路》展览时指出：“空谈误国，实干兴邦。”因此，寄望来年，各领域的改革步伐将稳步推进。 　　对于来年通胀的压力，我们觉得并不大，预计2%上下的水平，即不会引发通胀的困扰，也不会带来通缩的担忧，这对企业和老百姓而言就会有一个较平稳的预期，从而对居民消费和企业经营方面产生良好的促进作用。不过，对于来年将通胀水平控制在2%左右，我们认为有以下几点基础。一是2013年的经济增速较为稳健，预计仍有7%-7.5%的增长；二是货币政策较为中性，维持稳定的价格水平；三是资产泡沫有望进一步化解，这其中，房地产调控政策仍不放松，房产价格继续严控，从而控制通胀水平；此外，反腐工作的大力推进也有利于约束资产泡沫的形成。最后，我们认为，收入分配改革会有更大的动作，这有利于市场供需的平衡。 　　关键词：投资 　　《大众证券报》：确立经济发展目标、确定经济发展方向后，拉动经济增长的“三驾马车”中，谁将成为明年经济增长的主动力？ 　　杨德龙：经济增长的主动力我们一直靠的是投资，因为投资在我们GDP的比重超过了50%，消费和出口占比都较小。由于欧美经济不景气，出口增速不会有很大的改善。消费虽然增长较快，但是存在很多问题，比如收入差距过大、社会保障体系不健全、消费率较低，所以消费在经济的占比还是偏小的。总体来说，明年还是要靠投资来拉动经济的增长，投资增速的多少将在很大程度上决定明年经济增速的多少。 　　鲍庆：从投资方面来看，一是基建投资基数较大，即使增长，在政府不进行大规模经济刺激的的条件下，增长幅度有限，而房地产投资虽有保障房和企业拿地积极的因素，但涨幅不会很大，制造业则受困于去杠杆压力，不会对增长做出很大贡献，二是企业投资企稳，走出去库存周期，所以总体上投资会对经济增长产生正面影响，但预计并非主力；从出口方面来看，由于外围环境充满了不确定，美国的财政悬崖和欧洲的欧债危机，即使有所缓解，也不会大幅改善我国出口环境，因此出口不会成为经济增长主动力；消费方面，由于我国人口年龄结构原因，加上走上城镇化道路，中西部消费潜力巨大，并且外需疲弱的情况下应大力拉动内需，因此消费可能成为明年经济增长的主动力。 　　李彦炜：明年经济增长的主动力肯定还是靠投资拉动的。今年“双十一”网购的火爆，可见大家都比较穷，消费这块不太可能会成为经济增长的主动力。消费的增长需要靠收入增长的支撑，但是这十年来人均收入提高不是太明显，扣掉CPI就更没多少了。 　　刘锋：来年的经济增长动力方面，内需的扩大很难有大的波动，这有待收入分配制度改革的推进，以及人们消费习惯的改变；而在这一过程中，老百姓还是习惯储蓄；出口最好的情况是与今年持平，不大会有戏剧性的改善，毕竟全球范围经济仍没有明显复苏的迹象。因此，明年的经济动力还是看投资，尽管人们对于投资的重要性还要讨论，但不可否认目前投资拉动还是发挥了关键作用，而近期发布的一系列数据还是投资强一些。 　　三季度，我们看到了经济增速企稳回升，但主要是中央财政投入下的基建项目，包括部分房地产，而企业设备的投资增速还比较慢，这一方面表明经济处在短周期见底的过程中，企业经营活动还没有见底；另一方面又表明企业目前新增产能不多，有利于产能出清。 　　收入倍增撬动消费潜力 　　《大众证券报》：李克强表示，十八大报告首次将全面建成小康社会和全面深化改革开放两个目标并列相提。在加快转变发展方式前面，又增加了一个“加快完善社会主义市场经济体制”，这说明发展方式转变与改革开放密不可分。您预计，明年将会推进哪些方面的改革？哪些政策可能会出台？ 　　杨德龙：转变经济发展方式其实就是将原来的“粗放式”增长模式转向“集约型”发展模式，从原来的三高行业转向一些高附加值的行业。在这些方面明年将会做进一步的改革。在市场经济体制方面，可能会进一步放开金融市场和汇率市场，逐步将经济体制改革推向一个新的高度，来完善社会主义市场经济体制。 　　鲍庆：明年可能会推进收入分配体制改革和农村土地制度改革，另外加快推动新型城镇化进程。 　　刘锋：在改革方面，一是投融资体制的创新，加大市场在资源配置中的作用，进一步降低政府在资源配置中的行政干预，政府参与的多容易造成效率低；二是金融体制的改革，包括人民币汇率浮动的空间有所扩大，以及人民币的国际化；三是收入分配制度的改革，包括税收减免的政策。 　　《大众证券报》：十八大报告中要求，到2020年，实现城乡居民人均收入比2010年翻一番。这是中央首次明确提出居民收入倍增目标。如何加快收入分配制度改革？税收减免惠及民生还有哪些具体措施？ 　　杨德龙：收入分配改革目前已迫在眉睫。过去三十年的发展是效率优先，兼顾公平，现在我们经济已发展成为世界第二大经济体了，因此就需要转换成效率和公平兼顾。进行收入分配改革其实就是减小收入差距，促进社会公平，因为触及到比较多人的利益，改革起来会比较难，但这一届政府有望会加大力度去进行这方面的改革，主要会体现在税收上，比如像国外一样对富人征收遗产税、提高税率，减少低收入人群的赋税，提高征税的基准从3500元提高到5000元。这种改革可以增加中低收入人群的收入，整体拉动消费，促进消费升级。人均收入倍增目标实现的话，有利于进一步拉动消费的力量，中国消费的潜力也将得到进一步的挖掘。这对我们经济增长也是十分有利的。 　　鲍庆：收入分配制度改革的目的还是提高低收入者收入，扩大中等收入者比例和调节高收入者收入。如果单纯调节个人所得税税收，可能使部分高收入者通过合理手段避税，反而不利于国家税收；单纯提高低收入者薪资水平，又可能导致企业利润下降而缺少动力，因此可能通过将国家税收向教育、医疗和其他社会保障倾斜的方式来降低中低收入者支出，这样可变相提高中低收入者收入。另外，对于垄断行业的高收入可能会进行调节。 　　刘锋：减税一方面是居民减税，实现居民增收；另一方面是企业减税，降低成本，这样做的话，居民增加了工资，扩大了一定的市场需求，也有利于企业加大供给；不过，对于政府来说，限制了政府收入，政府可用的钱会减少，这将促使政府增加工作效率。 　　热点把握主题投资机遇 　　《大众证券报》：根据数据统计发现，在一年的周期内，经济工作会议定调的变化和市场估值水平将共同决定来年市场表现。从会议对市场的短期影响，历史数据表明，会议前大盘表现强势概率较大，特别是会议前1周，自2006-2010年大盘都取得了正收益。会议后，大盘表现没有规律，各年差异较大。那么今年会不会有所谓的“会议行情”？ 　　杨德龙：今年中央经济工作会议有个特点，就是正值政府换届的时候，因此政策预计不会有很大的变化，股市方面应该也不会有很高的预期，会议的效应可能不会很明显。现在市场还处在一个向下通道中，并且还未走出来，所以会议前后可能还是会以调整为主，出现大反弹的概率不大，以阶段探底的走势运行。 　　鲍庆：首先，之所以会出现“会议行情”有两方面因素。一是当时市场对于会议还是寄予了比较高的预期，二是当时市场环境尚可，投资者有一定的信心。考虑到目前市场已经出现较大幅度的调整，而经济企稳复苏态势仍在延续，因此预计出现会议行情的可能性偏大；但是我们也要注意到，在2011年下跌的行情中，会议前一周上证综指是下跌了1.92%，因此也不能完全依靠这一规律。 　　李彦炜：我认为行情受到会议影响偏小，一方面由于会议只是一个短期因素，此外今年市场对于政策预期并不高，因此不存在所谓的会议行情。 　　未来决定行情主要因素还在于是否降准备金率。降准备金率的话，虽然不能保证资金都流向了股票市场，但至少说明企业手中的钱多了，大小非解禁套现的压力就不会那么大了。而目前大小非解禁是拖累行情的重要因素之一。个人认为当前行情的当务之急就是降准。如果不降，银行坏账就会出来。近期银行股表现较好，就是市场存在降准预期。 　　《大众证券报》：根据对未来政策的判断，您预计明年市场热点会是哪些？ 　　杨德龙：明年经济会出现一个温和的复苏，在见底后缓慢回升。A股方面会有一个正的回报，但回报率不高，估计大概会有20%左右的升幅。明年市场的热点还是和投资相关的一些领域，比如基建、铁路、水利投资等。另外，新能源、新兴产业可能会在明年两会时出一些利好政策，因此也会产生一些热点。 　　当前低估值的股票是大盘的稳定器，比如说银行，但由于其市值较大，在目前市场资金量短缺的情况下，很难有反弹的机会。低估值板块目前只是抗跌，真正上涨的动力并不足，反弹空间有限。明年如果出现反弹的话，二线蓝筹的表现可能会相对较好。 　　鲍庆：对于明年市场的热点，一方面中长期我们关注潜在改革受益者，关注新型城镇化带来的机会，比如：消费升级带来的家电的机会，绿色环保带来的环保行业的机会，能源方面带来的天然气的机会，智慧城市带来的电子商务、安放及智能交通的机会；另一方面，短期我们关注单边下跌后可能带来的估值修复机会，关注估值低于历史平均的板块，另外对于基本面良好的周期性板块可给予关注。 　　李彦炜：市场热点我关注的是页岩气主题，这跟2005年的光伏有得一比。再比较强的就是券商，融资融券市场为整个资金池“加水”，增加了资金供应。券商今年最好再跌一跌吧，这样明年机会会更大点。 转自大众证券报 (100) www.99qh.com 12/03<本文结束>