全球经济如燃尽前跳跃的烛光，明亮却随时可能熄灭。 　　去年糟糕的表现与政府庞大的经济刺激政策将让今年全球经济反弹可能较预想来得更猛烈，但来得快的往往去得也快。在一系列临时性政策退出后，经济需要依靠自身努力实现长期有序增长，但似乎仍无起色，这意味着经济在强心剂失效后可能继续休克。 　　另一重要趋势是，自明年起，经济要为强大的政府支出支付代价。作为政府扶持经济的交换，市场交出经济控制权。政府将“防危机增长模式”作为应对“市场无效性”的药方，这种倾向有利于现有企业，却会阻碍创新，而后者正是增长的来源。对于投资者而言，明智的选择是既要享受现在，更要未雨绸缪。 　　对于安全性的关注将令债券市场受益。去年债市表现抢眼，这种趋势将得到继续，除美国国债外。 　　去年虽然经济表现不力，但政府庞大的流动性注入手段令债市重现生机。今年资金供应状况将继续恢复，但企业对债市的需求可能减少。“（企业）管理层对经济长期稳定增长依旧持保守态度，随着今年政府和货币政策对经济支撑慢慢淡去，长期经济前景依旧不明朗，这也可以解释为什么企业现金规模正在大幅攀升。”太平洋投资管理公司（Pimco）董事总经理Mark　Kiesel在其1月的《美国信贷市场观察》中写道。根据摩根大通的数据，截至去年第三季度，美国非金融类企业所持现金规模达7080亿美元，而2004年至2008年年均仅5000亿美元左右。 　　政府与企业的保守策略、并不乐观的长期经济前景，加上盈利水平回升，使公司债券更为安全。根据标准普尔的数据，近期被其调高评级的企业数量重新超过被调低评级的企业数量。这些因素将令收益率依旧可观的债券产品被追捧。 　　但这一情形可能并不会出现在美国国债或资产支持债券产品上。中央银行逐渐减少、退出甚至成为卖家，将破坏这一市场的平衡性。 　　过去12个月，美国国债供应量增加1.89万亿美元，其中国外投资者购走8890亿美元。今年美国国债发行规模将继续增加，缺少美联储这样的重要买家，加上国外投资者忧虑日增，市场难以在目前价位维持平衡。 　　去年最后一段时间，美国10年期国债收益率大幅反弹（意味着价格下跌），显示出投资者的担忧。这种趋势将继续下去。 　　相对债市，证券市场前景可能更难掌控，乐观的短期收益增长与长期的经济不确定性将同时影响股票估值。股市的最大风险来自估值模式转变，在长期盈利水平回落和潜在通胀威胁下，投资者愿意接受多少市盈率，这是一个重要问题。 转自第一财经 (010) www.99qh.com 01/04<本文结束>